Reg S

Инструментите Reg S се емитират въз основа на регулаторна рамка, която допуска изключение от изискванията за регистрация, заложени в "Секция 5" от Закона за ценните книжа от 1933-а за емисии извън САЩ, предлагани както от американски, така и от чуждестранни емитенти. Офертите, частни или публични, осъществени от субекти извън САЩ съобразно Reg S, не трябва да бъдат регистрирани по реда на Закона за ценните книжа. Спасителните убежища не правят изключение от  Reg S, което означава, че емитентът, който работи по тази регулация, може също да заяви и съществуването на друго приложимо изключение от регистрацията.

Reg S важи за предлагането и на акции и на облигации и се отнася само за оферти и продажби на ценни книжа извън САЩ, провеждани с добра воля и не с цел заобикаляне на изискванията за регистрация по Закона за ценни книжа. Наличието на спасителен пристан за емитирането (член 903) и препродажбата (член 904) зависи от две общи условия:

– предлагането или продажбата трябва да се осъществят чрез офшорна транзакция; и

– никакви "опити за директна продажба" не трябва да се правят от емитента, дистрибутора или техни поделения или което и да било лице, работещо от тяхно име.

Преди въвеждането на каквито и да било допълнителни условия, облигациите, продадени съгласно Reg S, могат да се предлагат в САЩ само на квалифицирани институционални купувачи съобразно Наредба 144А.

Въпросната наредба е пусната от щатската Комисия за ценни книжа и фондови борси през 1990-а и модифицира двугодишния период, през който частни оферти на ценни книжа трябва да останат притежание на собственика си. Тя позволява на квалифицираните институционални купувачи да търгуват тези позиции помежду си.

Reg S и 144А дават на облигациите два отделни набора от идентификационни кодове. По правило, облигациите Reg S получават обикновен код и Идентификационен номер за международни ценни книжа (“ISIN”) и се приемат за клиринг чрез Clearstream в Люксембург и системите Euroclear. Облигациите 144А получават код CUSIP (уникален идентификационен номер, който се дава на всички акции и регистрирани облигации в САЩ и Канада) и номер  “ISIN” и се приемат за клиринг чрез системата DTC (на депозитарни доверителни компании). 

– 144А е частна оферта в САЩ за щатски инвеститори

– Reg S са облигации, емитирани на пазара на еврооблигации за международни инвеститори

В резюме, въпросните форми се използват за предлагането на дългови книжа без регистрация по Закона за ценни книжа на Щатите от 1933-а. Те позволяват на емитентите да привличат големи количества капитал без допълнителни разходи и бавене на регистрацията им по щатския закон и последващото им преглеждане от щатската Комисия за ценни книжа и фондови борси. В допълнение към тези предимства въпросните регулации не изискват регистрация или отчети в САЩ. Те осигуряват "спасителни убежища" за офертите, така че изключването им от регистрация е напълно разбираемо. В зависимост от емитента и офертата, инвеститорите на емисиите могат да се възползват от възможността да ги препродадат на вторичния пазар за този вид книжа.

Всъщност, наредба 144А е издадена от щатската Комисия за ценни книжа и фондови борси, за да разреши препродажбите на дълговите емисии на т. нар. "квалифицирани институционални купувачи" без регистрация. Водещия принцип при това изключение е, че някои типове големи институционални инвеститори са способни да оценят инвестицията и да защитят интересите си без да четат детайлни проспекти от вида на изискваните при регистрираните емисии.

Reg S пък е приета от комисията за ценни книжа и фондови борси, за да позволи предлагането на ценни книжа извън Щатите без регистрация, с което признава факта, че всяка юрисдикция извън Америка прилага собствени наредби за ценните книжа, на които подлежат емисиите и предлагането им. В допълнение, американските инвеститори като цяло не носят толкова висок риск за оферти извън САЩ.

За всяка от наредбите 144А и Reg S важат отделни изключения, но в повечето случаи те работят в комбинация. Затова всички участници в подобни сделки трябва да познават отлично и двете регулации, за да представляват ефективно емитента или първоначалните купувачи.

На практика, по горните две наредби могат да се предлагат всички типове дългови книжа:

– дълг с инвестиционен рейтинг;

– дълг с висока доходност (“junk bonds”);

– конвертируеми дългови книжа;

– структурни средносрочни книжа, като например дълг, обвързан с някакъв вид активи – фондов индекс, валута или индекс на борсови стоки и суровини

Regulation S provides an exclusion from the Section 5 registration requirements of the Securities Act of 1933, as amended (the “Securities Act”), for offerings made outside the United States by both U.S. and foreign issuers. A securities offering, whether private or public, made by an issuer outside of the United States in reliance on Reg S need not be registered under the Securities Act. The Regulation S safe harbors are non‐exclusive, meaning that an issuer that attempts to comply with Regulation S also may claim the availability of another applicable exemption from registration.

Reg S is available for offerings of both equity and debt securities. Regulation S is available only for “offers and sales of securities outside the United States” made in good faith and not as a means of circumventing the registration provisions of the Securities Act.

The availability of the issuer (Rule 903) and the resale (Rule 904) safe harbors is contingent on two general conditions:

• the offer or sale must be made in an offshore transaction; and

• no “directed selling efforts” may be made by the issuer, a distributor, any of their respective affiliates, or any person acting on their behalf.

Before seasoning, bonds sold under Regulation S (RegS), can only be offered in the U.S. to qualified institutional buyers (QIBs) in reliance on Rule 144A.

What is Rule 144A?

Rule 144A is an SEC rule issued in 1990 that modified a two-year holding period requirement on privately placed securities by permitting QIBs to trade these positions among themselves.

Reg S and 144A Bonds are generally assigned two separate sets of securities identification codes. Typically, Reg S bonds get a common code and an International Securities Identification Number (“ISIN”) and are generally accepted for clearance through the Clearstream, Luxembourg and Euroclear systems. 144-A bonds get a CUSIP number and an “ISIN” and are generally accepted for clearance through the DTC system.

• 144A is a private placement in the US for US investors
• Reg S is a Bond issued in the Eurobond market for international investors

Law360, New York (July 26, 2013, 2:09 PM ET) –

Bradley Berman

Rule 144A and Regulation S are frequently used to effect offerings of debt securities without registration under the Securities Act of 1933, as amended (the “Securities Act”). The materials in this article will enable you to become familiar with the securities law issues that arise in these offerings, and provide a variety of model forms that can be used in connection with documenting these transactions.

Rule 144A and Regulation S permit issuers to raise large amounts of capital without the cost and delay of registration under the Securities Act and review by the U.S. Securities and Exchange Commission of the offering documents. In addition to these benefits, these rules do not require extensive ongoing registration or disclosure in the U.S. They provide a “safe harbor” for offerings, so that the exemption from registration is clearly understood. Depending on the issuer and the offering, the investors in the offering may be able to benefit from the ability to resell in a secondary market for these securities.

Rule 144A was enacted by the SEC to permit resales of debt securities to so-called “qualified institutional buyers” (QIBs) without registration. The “guiding principle” behind this exemption is that certain types of large institutional investors are capable of evaluating an investment, and protecting their interests without the need for a detailed prospectus of the type required in a registered offering. In practice, the amount of disclosure included in an offering effected under Rule 144A and Regulation S will vary, depending upon a variety of factors.

Regulation S was enacted by the SEC to permit offers of securities outside of the U.S. without registration. In enacting Regulation S, the SEC considered, among other issues, the fact that each non-U.S. jurisdiction imposes its own securities regulations upon offers and sales made within it. In addition, U.S. investors are generally less “at risk” with respect to securities offered outside of the U.S. However, different types of issuers, different types of securities and initial issuances vs. resales, are all treated differently under Regulation S, resulting in a variety of different legal and documentation requirements.

As a result, practitioners typically need to have a robust understanding of both Rule 144A and Regulation S in order to effectively represent the issuer or the initial purchasers in a nonregistered offering of debt securities.

In practice, all types of debt securities may be offered under Rule 144A and Regulation S:

• investment grade debt securities;
• high yield debt (so-called “junk bonds”);
• convertible debt securities, such as debentures that convert into the issuer’s common stock; and
• structured notes, such as debt securities that are linked to an underlying asset, such as an equity index, a commodity index or a currency.

Both U.S. and non-U.S. issuers may avail themselves of these exemptions. In addition, the debt securities issued in these types of offerings may be secured or unsecured. The securities may represent senior obligations of the issuer, subordinated obligations of the issuer, or they may have another position in the issuer’s capital structure, such as junior subordinated debt securities. The securities may be guaranteed by the issuer’s parent corporation or one or more subsidiaries, or they may be solely the obligation of the relevant issuer. The securities may be denominated in U.S. dollars, or in another currency.

The securities issued in a Rule 144A/Regulation S offering cannot be traded on a U.S. national securities exchange until such time, if any, that they are registered under the Securities Act. However, depending upon applicable rules, these securities may be listed on a non-U.S. securities exchange. In addition, many Rule 144A offerings have been traded on a marketplace initially operated by the National Association of Securities Dealers called PORTAL (Private Offering, Resale and Trading through Automated Linkages).

For purposes of this module, and subject to the exceptions noted, we mainly focus on senior, unsecured, nonconvertible debt securities issued by a U.S. corporate issuer, and which are denominated in U.S. dollars. Where necessary, the materials in this article discuss many of the differences that could apply to different types of issuances.

—By Bradley Berman, Lloyd S. Harmetz and Anna T. Pinedo, Morrison & Foerster LLP

Bradley Berman is of counsel in the New York office of Morrison & Foerster LLP. Lloyd Harmetz is a partner in the New York office of Morrison & Foerster. Anna Pinedo is a partner in the New York office of Morrison & Foerster LLP.

The opinions expressed are those of the author(s) and do not necessarily reflect the views of the firm, its clients, or Portfolio Media Inc., or any of its or their respective affiliates. This article is for general information purposes and is not intended to be and should not be taken as legal advice.