От юни 2014 г. ЕЦБ въведе нестандартни мерки, наред с нашите конвенционални мерки, за постигане на целта си за ценова стабилност. Заедно тези мерки се оказаха изключително ефективни в предотвратяването на период на дезинфлация от спирали в една от дефлацията. Близо три години по-късно рисковете от дефлация изчезнаха и предаването на политическите ни мерки за реалната икономика ясно се потвърди от засилващото се циклично възстановяване – възстановяване, което показа забележителна устойчивост на външни шокове.
Преди да се обърна към развитието на цените и паричната политика, позволете ми да кажа малко повече за последните икономически събития в еврозоната.
Нарастването става все по-солидно и продължава да се разширява в различни сектори и държави. Реалният БВП в еврозоната се е увеличил в продължение на 16 последователни тримесечия, като през първото тримесечие на 2017 г. е нараснал с 1,7% спрямо същия период на миналата година, според предварителната оценка на Евростат. Това се сравнява с последните оценки на потенциалния растеж за еврозоната от около 1%. [1] Освен това, последните данни от проучванията сочат силен старт на второто тримесечие. Например комбинираният индекс на покупателните мениджъри – който е силно свързан с растежа в еврозоната – достигна шестгодишен връх през април, а прогнозните компоненти на изследването сочат растеж през предстоящите тримесечия. Освен това икономическото настроение вече е на най-високото си ниво за почти десетилетие, а безработицата е на най-ниското си ниво от осем години.
Широчината на икономическото възстановяване също е забележима. Разсейването на темповете на растеж в двете страни и сектори е на най-ниското си ниво от две десетилетия, което отразява сближаването на темповете на растеж около по-високи нива. Това е успокоително за перспективите за растеж, тъй като възстановяванията са по-твърди и по-стабилни, когато са широкообхватни. Това е подобна картина за заетостта, като диспозицията на темповете на растеж на заетостта в страните от еврозоната е най-ниска.
Увеличаващото се циклично възстановяване отразява успеха на нашите мерки в областта на паричната политика, които проправят път през финансовата система и доведоха до значително облекчаване на условията за финансиране за потребителите и фирмите. Заедно с подобряването на балансите на финансовия и нефинансовия сектор това засили динамиката на кредитите и подкрепи вътрешното търсене.
От юни 2014 г. лихвените проценти по банкови заеми за домакинствата в еврозоната и за нефинансовите предприятия спаднаха с около 110 базисни пункта. Лихвите по кредити за много малки заеми, които могат да бъдат взети като показател за заеми за малки и средни предприятия (МСП), са намалели с над 180 базисни пункта. Значителното подобряване на условията за финансиране за МСП е особено окуражаващо, тъй като те осигуряват две трети от общата заетост в частния сектор в еврозоната. Хетерогенността на лихвените проценти по кредитите в отделните държави също спадна рязко, което показва, че нашите нестандартни мерки са особено ефективни в противодействието на банковото финансиране и финансовата фрагментация в някои юрисдикции. Например, разликата между средния лихвен процент по кредитите за фирми в страни, които са били силно засегнати от кризата спрямо други страни, се сви с около 100 базисни пункта през този тригодишен период.
Рязкото намаляване на лихвените проценти по банковите кредити бе придружено от по-лесен достъп до финансиране, както показаха неотдавнашните проучвания [2]. Това положително развитие се подкрепя от втората поредица от целеви дългосрочни операции по рефинансиране, в резултат на което банките прехвърлят благоприятните условия за финансиране на своите клиенти [3]. Освен това подобренията не са ограничени до лихвените проценти: обемът на банковото кредитиране също постепенно се възстановява от началото на 2014 г. Пазарните условия за финансиране също се подобриха значително в отговор на програмата за покупки в корпоративния сектор, стартирана през юни 2016 г.
Улесняването на условията за финансиране подпомогна възстановяването на вътрешното търсене, което в момента е основата на растежа в еврозоната. Тъй като безработицата продължава да намалява въпреки нарастването на участието на работната сила, реалният разполагаем доход на домакинствата се подобрява. Предвид широко стабилния процент на спестяванията, увеличаването на доходите от труд се превръща в по-високи разходи за частно потребление. Бизнес инвестициите също се вдигат в резултат на благоприятните условия за финансиране, необходимостта от модернизиране на капитала след години на понижена инвестиция и засилване на корпоративната доходност.
От днешна гледна точка има признаци за по-силно възстановяване в световен мащаб и засилване на международната търговия. По-синхронизираното икономическо развитие в регионите трябва допълнително да подпомогне възстановяването на еврозоната.
Що се отнася до ценовата динамика, след като се движиха на нива доста под 1% в продължение на три години, с отрицателни спадове в отрицателна територия, инфлацията в еврозоната отново се увеличи към края на миналата година и достигна 1,9% през април. Това възходящо движение на инфлацията отразява главно повишаването на цените на енергията и храните. Основната инфлация – която е свързана повече с вътрешния ценови натиск – продължава да остава ниска, тъй като неизползваните ресурси все още преценяват растежа на заплатите и цените. Всъщност годишният темп на ХИПЦ-инфлацията, с изключение на храните и енергията, остава най-вече под 1% от края на 2013 г.
Днес важен елемент, поддържащ основния ценови натиск, който оказва натиск, е динамиката на затлачените заплати, които се формират от много фактори. Освен слабото развитие на производителността, значителната степен на остатъчна слабост на пазара на труда се изразява в ограничаване на растежа на заплатите. Освен това процесът на определяне на заплатите до известна степен е в обратна посока в редица държави от еврозоната, отразявайки формалните и неформалните механизми за индексиране [4]. В допълнение, моментът на преговорите за възнаграждения играе роля при отлагането на момента, когато нараства увереността, че инфлацията се приближава до планираното средносрочно равнище на ЕЦБ, да стане по-видима при общите данни за заплатите. Освен това слабият ръст на заплатите би могъл да отрази и предишната нестабилност на заплатите в посока надолу: трудностите при намаляването на заплатите по време на по-ранните етапи на кризата могат да доведат, симетрично, до по-бавна корекция на възнагражденията, тъй като условията на пазара на труда се подобряват.
Като цяло, въпреки че ние със сигурност виждаме стабилно, разширяващо се и по-устойчиво икономическо възстановяване, все още трябва да създадем достатъчно широка и солидна информационна база, за да изградим увереност, че прогнозираният път на инфлацията е стабилен, трайни и устойчив. Първо, основният инфлационен натиск все още показва слаба индикация за убедителна възходяща тенденция, тъй като натискът върху вътрешните разходи, особено ръстът на заплатите, остава слаб. И на второ място, икономическото възстановяване и перспективите за ценова стабилност остават зависими от много съществената степен на парично настаняване, включително нашето бъдещо ръководство. Без тази подкрепа напредъкът към устойчиво приспособяване, който виждаме в нашите прогнози, вероятно ще бъде по-бавен или дори да се спре.
На последното ни заседание за политиката през април Управителният съвет взе предвид цялата налична информация и стигна до заключението, че няма достатъчно доказателства, за да се гарантира намаляването на изключителната степен на парично настаняване. Също така потвърдихме нашите насоки за напредъка, които са структурирани около условността и последователността. По отношение на срещата ни през юни, Управителният съвет ще използва последната информация и ще има нови прогнози, както и актуализирана оценка на разпределението на рисковете, свързани с икономическите перспективи.
Предизвикателства и възможности за европейския банков сектор
Изминаха почти десет години от началото на финансовия цикъл. Докато европейските банки все още са изправени пред редица предизвикателства, произтичащи от финансовата криза, затвърдяващото се икономическо възстановяване предлага възможности за тях. Като цяло процесът на коригиране на балансите в битовите и корпоративните сектори постепенно се осъществява, не на последно място в резултат на отговора на монетарната ни политика.
По отношение на финансовия сектор [6] европейските банки запазиха капиталовата си позиция, като средният капитал от първи ред достигна 15,1% през третото тримесечие на 2016 г., което представлява увеличение с около 2,0 процентни пункта от 2013 г. и с 7,1 процентни пункта от 2007 г. насам. Банките са продали нематериални активи, намалиха експозицията си на пазарен риск и като цяло пренасочиха дейността си към по-традиционни бизнес модели. Що се отнася до качеството на активите, съотношението NPL (необслужваният заем) спада от 6,7% на върха си през третото тримесечие на 2014 г. до 5,1% през последното тримесечие на 2016 г., макар и с голяма разнородност в различните страни. И все пак рентабилността на европейските банки остава слаба, под тази, наблюдавана в САЩ или в Азия. Това може да се обясни отчасти с цикличните предизвикателства, пред които са изправени банките. Комбинацията от нисък икономически растеж и продължителен период на ниски лихвени проценти очевидно е претеглена върху тяхната рентабилност чрез упражняване на натиск за намаляване на нетните лихвени маржове. По-съществено обаче европейските банки страдат от структурни предизвикателства, отчасти дължащи се на високите им разходи. Средното им съотношение разходи / доходи, което се е увеличило от 55% през 2010 г. на 63% през 2016 г., е много високо според историческите стандарти.
Европейските банки трябва да преминат към устойчиви бизнес модели. В това отношение считаме, че трансграничната консолидация има важна роля. Консолидирането е важно за постигането на икономии от мащаба, като се подкрепя интеграцията на кредитните пазари на дребно, без да се създават проблеми на конкуренцията в местните пазари на кредити и кредити. Това също така би увеличило устойчивостта на европейската икономика чрез споделяне на рискове между отделните страни.
Банковият съюз създаде благоприятна среда за трансгранична интеграция. Рамковата регулаторна рамка след кризата е създадена, за да се грижи за големите трансгранични институции, като се занимава със загриженост за възобновените проблеми, които са прекалено големи, за да се провалят, или за по-голям риск от трансгранично заразяване. В бъдеще смятаме, че увеличаването на броя на паневропейските банки има потенциала да подобри ефикасността и устойчивостта на европейския банков сектор. Днешният банков пейзаж все още прилича много на колекция от банкови системи, изложени в голяма степен на техните национални икономики, с ограничено трансгранично частно споделяне на риска. Бъдещият банков пейзаж в идеалния случай трябва да се състои от разнообразен набор от банкови институции, като паневропейските банки играят важна роля в частното споделяне на риска.
За да се случи това, е от съществено значение да се завърши банковият съюз. В този съюз, както отговорността по отношение на надзора, така и фискалната забрана трябва да бъдат на европейско равнище, за да се поддържа устойчиво доверието в цялата финансова система на територията. Също толкова необходимо е създаването на Европейска схема за застраховане на депозитите. Сегашната ситуация, в която надзорът е общ, но последствията от всякакви банкови неуспехи все още са предимно национални, не трябва да издържат. В тази непълна рамка националните съображения неизбежно продължават да оказват влияние върху решенията за надзор. Това действа като пречка за банките да станат по-европейски. Конкретните примери включват липсата на гъвкавост на ликвидността или капитала. Фактът, че еврозоната не се счита за единна юрисдикция, може да доведе до прилагането на по-високи капиталови буфери за глобалните системно важни банки в региона.
Банковият съюз е както цел, така и процес на фундаментални структурни промени в финансовата архитектура на ЕС. Следващите стъпки са ясно посочени в пътната карта на ECOFIN за завършване на банковия съюз. Вече е спешно необходимо да се постигне споразумение за амбициозен график за неговото прилагане.
